色吧中文网 深度 | 赛力斯：研发与销售体外处分致盈利虚高，无自研智驾是硬伤

　　因为问界SUV汽车的成功，赛力斯（601127）销售可以，也盈利了，短期安全了，主要可比公司是理念念汽车。两家比拟像：王人是国产中高等增程式SUV，主要依赖两三款车型；异日王人濒临着如何渊博量出口、如安在其他车型及价钱带破损的问题。

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　　赛力斯当今市值1836亿元东谈主民币，拟以交游总价约81.6亿元刊行股份购买超等工场（分娩问界系列智能电动汽车产物）。收购能改善斟酌行动现款流，但对净利润不利（房钱减少、折旧与欠债增多）。这个交游于2024年11月26日获上海证券交游所受理，若审核通过，赛力斯总股本会从15.098亿股增多到16.328亿股，假定股价不变，市值会增多150亿元至1986亿元。

　　理念念市值大约1800亿元东谈主民币，赛力斯定增后的市值会高10%。

　　脚下赛力斯新动力汽车销售量不如理念念，商业收入与净利润则两家差未几。赛力斯前三季度商业收入1066亿元，归母净利润40亿元。理念念同时商业收入1002亿元，净利润45亿元，较前者高12.5%。

　　2024年第三季度，赛力斯营收416亿元，净利润24亿元。理念念营收429亿元，净利润28亿元，后者净利润要高16.67%。

　　算下来，概述月销量、净利润、智驾研发与对外依赖进度、上市公司有莫得体外业务等身分，赛力斯的PE估值水平比理念念高20%-30%。

　　公司最近大行为好多色吧中文网，参股引望（会有投资收益）、收购赛力斯汽车近20%股权（减少少数鼓动损益）、策动收购超等工场（增多股本、减少利润），是以事迹很不好展望，因为变数大。

　　此外，上市公司只抓有重庆赛力斯新动力汽车遐想院有限公司41.5%股权、重庆赛力斯凤凰智创科技有限公司54.06%股权。这两家公司是技巧研发主体，2024年上半年悉数巨亏23.6亿元。假定这两家研发公司扫数由上市公司全资领有，上市公司上半年归母净利润会大降至3亿元傍边。

　　三季报莫得详备表现这两家研发公司的情况，不知所以。赛力斯汽车销售有限公司的股权也唯有41.5%归上市公司，它上半年营收171亿元，净利润为8.69亿元。

　　————上市公司赛力斯刚全资收购了赛力斯汽车有限公司（原本只抓80.65%），但研发、销售还是有一大部分股权在外头，少数鼓动损益为很大的赔本，导致归母事迹不可简直反应集团举座情况。

　　倘若异日赛力斯不绝整合参控股公司股权，把销售、研发全放进来，则上市公司上半年归母净利润会变为8亿元傍边。2024年前三季度，上市公司少数鼓动损益高达-6.28亿元，这还是销售公司少数鼓动损益（盈利）抵扣后的效果，故两家研发公司悉数的赔本额之大可念念而知。

　　2024年第三季度，理念念斟酌现款流为110亿元，现款储备达到1065亿元。同时，赛力斯现款与现款等价物大约530亿元，三季度单季度斟酌现款流净额是36.5亿元。

　　赛力斯新动力汽车2024年10月的销售量达36，011辆，同比增长了104.61%。本年赛力斯新动力汽车的累计销量已达到352，724辆，同比增长了310.99%。

　　理念念汽车2024年10月的销售量为51，443辆，同比增长27.3%。章程2024年10月31日，2024年全年累计托付量为393，255辆，同比增长38.4%。

　　再看环比。赛力斯10月新动力汽车销售环比减少3.7%，理念念10月环比减少4.3%，这应该与10月长假等季节性身分联系。

　　赛力斯11月悉数汽车销量4.26万辆，同比增长27.8%；前11个月汽车销量45.55万辆，同比增长129.22%。其中，11月新动力汽车销量3.68万辆，同比增长54.58%；前11个月新动力汽车销量38.96万辆，同比增长255.26%；11月新动力车环比增长2%。理念念汽车11月托付量为48740辆，同比增长18.8%，环比下滑5.25%，但这个销量仍然比赛力斯高14%，比赛力斯新动力汽车销量高32%。

　　赛力斯当今的销量中，大约有8成露面是问界汽车，另外还有燃油车占比12-15%，其他品牌新动力车占比5-6%傍边，但唯有问界汽车增长速率最佳，东风小康可能没什么增长。

　　两家企业最大的不同在于：赛力斯对华为技巧有依赖，莫得自研智驾，要是异日搞轿车，能不可不绝与华为的配合步地，不好说，毕竟华为还有北汽、江淮、奇瑞、长安、广汽等配结伙伴，异日智驾软件收费的话赛力斯唯有115亿元参股深圳引望的10%股权收益；增程SUV当今就赛力斯与华为配合，要是别的公司也搞华为智选SUV，就会漫衍赛力斯的潜在用户。

　　而理念念莫得访佛拘谨，且有自研智驾。从这个兴味上讲，尽管华为匡助赛力斯好多，但就上市公司估值来说，理念念应该比它有一些溢价。并且，赛力斯的研发、销售公司股权有一半傍边不在上市公司，估值更应该有扣头。但就当今的市值来说，却是相悖，赛力斯反而更贵。

　　我个东谈倡导想，等定增收购超等汽车工场之后，上市公司还会连续收购研发公司、销售公司的部分股权。

　　底下模拟一下盈利展望（集团25%所得税，但简直的问界运营主体——赛力斯有限是15%税率）：

　　国内的汽车公司要是不可海外化大破损，异日出路王人不会太好。海外化这一块，问界还远不如国内同业，本年全年出口可能不跨越1.5-2万台。斟酌到行将的定增，赛力斯当今简直市值其实是近2000亿元，研发与销售没全在上市公司（全资后可能减少利润10-15亿傍边）、高度依赖华为步地，参考理念念、比亚迪后再打一些估值扣头色吧中文网，估值是1300-1600亿元。